渠道猛推，万亿大市场，又一风口来了？ - LOL赛前数据

2.28万亿元规模的“固收+”产品正走向更透明的运作模式，市场在热捧之余也需保持理性。

“之前行业热议‘白盒’概念时，焦点在量化领域；现在，这个风潮转向了‘白盒固收+’。”一位来自上海某基金公司的从业者向中国基金报记者提到，随着“固收+”产品规模扩张，“白盒”一词频繁出现。从量化到固收+，行业对收益来源的透明度要求不断提高。

“白盒”的核心，是指基金需明确其权益部分的风格风险暴露，也就是“+”的部分收益从何而来。关键在于，将增强策略的逻辑在产品设计之初就纳入考量，每一只产品在立项阶段就要确定“+”的方向、方法和限制条件，使得风格可辨识、方法可阐述、分工可追踪。

值得关注的是，在本轮“固收+”向“白盒”转变的过程中，代销渠道的积极性远超基金公司。“白盒固收+”究竟是又一次“旧瓶装新酒”的营销手段，还是产品模式的实质性革新？投资者应如何抉择？基金公司又将如何规划布局？

中国基金报记者通过对多家业内基金公司的调研，发现当前行业有以下几点共识：

首先，应肯定“白盒固收+”符合行业倡导的产品定位清晰、策略可追溯的发展方向。

其次，在“白盒固收+”的两种路径中，“方法白盒”比“赛道白盒”更受基金公司认可，更能体现其投研实力；而渠道出于销售目标，则倾向于为产品贴上鲜明标签，推崇“赛道白盒”。

最后，“白盒固收+”产品具备明确的业务机遇，将成为基金公司拓展机构业务的重要工具。业内人士指出，目前跟踪A500指数的二级债基数量有限，供给端存在缺口，而机构客户对此类产品的需求较为旺盛。

有基金公司人士直言，“固收+”中的“+”部分需要基金经理创造阿尔法收益，但长期参与A股市场的投资者都清楚，贝塔收益比阿尔法更为关键。因此，机构资金比散户更需要“固收+”的逻辑便能理解，这些资金更能理解策略与业绩的可解释性。

头部代销渠道推动“固收+”刮起“白盒”风潮

在低利率环境下，传统固收资产的收益率持续走低，居民端的“存款搬家”与机构端的配置需求同步释放，推动了二级债基等“固收+”品类快速扩张。截至2026年第二季度末，全市场二级债基的资产净值已突破2.28万亿元，上半年规模增量超过7200亿元。

随着规模扩大，产品向精细化发展是必然趋势，“白盒”的实质就是策略的透明化。据业内人士透露，自2025年以来，具有明确投资方向的“固收+”产品，在三方代销平台的销量增长显著。

因此，除了根据仓位和回撤幅度来定位不同收益风险特征的“固收+”产品，目前已有三方代销平台开始储备锚定特定指数的“固收+”产品。例如，富国宝利增强债券、富国丰利增强债券、永赢匠心增利、鹏华畅享债券等产品，其权益部分分别采用了沪深300增强、中证1000增强、科创100增强以及国证成长增强等策略。

当前，招商银行、蚂蚁财富和天天基金等强势代销渠道，已顺势推出“白盒固收+”的相关策略产品。

基金公司的路径选择：“方法白盒”更受青睐

从行业内部来看，目前“白盒固收+”的探索主要沿着两个方向进行：

一是“赛道白盒”，权益增强部分锚定科技、周期、红利等明确主题，投资者在购买前即可了解风格风险敞口；二是“方法白盒”，不锁定单一赛道，但将增强方法阐述清楚，例如量化选股，让投资者理解组合是如何按纪律构建的。

尽管销售渠道在“白盒固收+”上投入较大，但基金公司认为，对这两条路径仍需理性看待。

首先，对于“赛道白盒”，在“+”的部分采用创新药、红利、AI、周期等赛道型板块作为投资方向，目前也有不少“固收+”产品采用此策略。但在基金公司看来，这能让投资者清晰了解收益来源，但策略透明并不等于投资者能赚钱。在销售环节，这种做法极易导致投资者“跟风”追高，尤其在极端行情下，会加剧高位股的“抱团”。

相比之下，“方法白盒”更受基金公司青睐。以下是几家基金公司的布局情况：

南方基金表示，“白盒固收+”并非简单增加披露条目，而是将增强部分的策略逻辑前置到产品设计阶段：每只产品在立项时就要明确“+”的方向、方法和约束条件，不追求收益最大化，而是让风格可识别、方法可解释、分工可追溯，使固收增强的逻辑能够长期落地。旗下南方丰泽稳健添利、南方泓享稳健添利3个月持有、南方荣信稳健添利、南方乾元稳健添利债券等四只产品的“+”逻辑分别对应产业周期驱动的成长方向、回撤约束下的均衡增强、两类低相关资产的搭配以及纪律化的量化增强。

永赢基金方面，目前围绕价值增强、成长增强和均衡增强，布局了永赢悦享债券、永赢匠心增利以及永赢嘉鑫增利债券。

中信保诚基金的“白盒固收+”产品覆盖主动权益、量化、转债、FOF四大领域。公司指出，固收增强真正考验的是资产之间的配比，以及市场变化后仓位应如何调整。

多家基金公司指出，要构建“白盒固收+”策略，产品线必须完善，至少要有三只产品，覆盖价值、成长、均衡三种风格。

“要根据不确定性来分配基金的仓位。”中信保诚增强收益基金经理吴秋君曾提到一个组合管理思路。以今年市场为例，当债券波动相对较低、股票波动明显上升时，他的思路是提高债券敞口、适度降低含权资产仓位，以控制整体组合波动；待市场环境变化后，再进行股债之间的风险再平衡。

中信保诚基金表示，工具不在于多，而在于运用精准。这种精准匹配在产品分层上体现得尤为明显。基金公司设置了低波、中波、高波三档风险阶梯，每档定位明确、回撤目标清晰，并匹配相应的策略工具。

在基金公司看来，“白盒”并非新事物，也不应是一次简单的重新包装。中信保诚基金进一步解释，“固收增强”不是资产拼盘，而是一种思考方式。“白盒”是将原本就存在的投资逻辑进一步展开。固收作为基础，多元增强；增加什么，要有依据；增加多少，要有分寸；如何增加，也要说清楚。

“先弄清楚投资者能承受什么，再来谈产品怎么设计。加多了，拿不住；加少了，留不住。真正难的是知道在哪儿停下。”中信保诚基金相关负责人表示。

资管产品走向“白盒”，并不意味着放弃“黑盒”

产品端的困惑同样适用于投资者。有基金公司相关人士介绍，“固收+”的主要零售客群偏稳健型，对波动的承受能力较低。但从今年7月“固收+”产品的回撤情况来看，超过半数产品当月收益为负，“固收+”再次变成了“固收-”。

开源证券金融产品总部人士指出，“固收+”策略的核心是通过多元资产、多策略的灵活运用，拓宽收益来源、优化风险收益比，在不同市场环境中筛选性价比最优的资产组合，以均衡配置抵御行情波动，而非依赖单一赛道博取收益。

因此，未来一个能长期获得稳定收益的“固收+”策略产品，既需要“白盒”化的标签，也需要管理人“黑盒”式的投资管理控制。

“白盒”负责“所见即所得”，但风格越清晰，产品对市场风格的依赖就越强。当某风格长期失效时，该“白盒”产品的吸引力将迅速下降。“黑盒”的核心价值在于，管理人通过跨资产、跨策略的管理能力及严格的交易执行，为持有人追求绝对收益目标。这种能力无法通过贴标签或拆分策略来复制，必须依赖管理人长期的投研积累与风险管理纪律。

已有公司开始利用AI辅助这一能力。中信保诚基金固定收益部总监郑义萨表示，AI在公司固收增强体系中正成为越来越重要的变量。AI对投研的价值不仅在于生成报告，更在于提升信息处理的时效性。在可转债研究中，团队会将大类资产配置、行业主题判断与量化动量分析相结合，用于行业和个券筛选。不过，中信保诚基金也强调，这里的AI并非一个新的“黑盒”，它承担的是信息整理、策略分析和风险跟踪的辅助角色，最终仍服务于一套可解释的投资框架。

业内：“固收+”是机构的工具产品，零售端的出路在投顾

在基金公司看来，尽管“固收+”走向“白盒”更多由零售端驱动，但这类产品天然更符合机构的配置偏好。

数据也印证了这一观点。2026年上半年，“固收+”基金的机构占比变动方向显示，二级债基的机构持有比例从2025年第四季度末的70.5%升至75%，机构发力更为明显。同时，非名义“固收+”的偏债混合型基金和中低波灵活配置产品的机构比例也有小幅上升，这可能得益于部分差异化策略配置需求。

反观零售端，中金公司研报显示，2026年上半年，整体“固收+”基金的零售业务增量相对有限，呈现高业绩要求、强渠道发力的特征，头部产品集中效应明显。大部分零售推广的门槛可能仍聚焦于回撤在1%附近的极低波类型，从绝对规模看，偏向高弹性风格的极低波产品整体净申购水平相对不错。中金公司的这一观点也得到了基金公司的认可。

有头部“固收+”大厂相关人士向记者表示，在低利率背景下，“存款搬家”不仅发生在储户端，机构资金同样存在配置需求。基金公司对“固收+”产品进行明确的低波、中波、高波分类，真正能理解这种风险收益比的是机构资金。对于散户的银行存款替代需求，低波“固收+”即可满足；而中波、高波的需求则主要来自机构端。

另有基金公司人士指出，二级债基等“固收+”产品的逻辑更适合机构资金。零售端有更好的产品形态，如偏债混合型基金，这类产品还能提供打新策略、持有期等形式，更适合电商和银行的货架。

当“固收+”日益成为机构配置的工具化产品时，散户投资者又该何去何从？业内给出的答案指向投顾。居民理财的真正方向应在于投顾，通过专业的资产配置建议，帮助投资者理解自身风险承受能力，匹配合适的“固收+”产品，而不是在追逐赛道标签中迷失方向。

本文来自微信公众号“中国基金报”（ID：chinafundnews），作者：闫军，36氪经授权发布。